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云天化(600096)

事件：公司公布2022年年报，2022年公司实现营业收入753.13亿元，同比增长19.07%，实现归属母公司的净利润60.21亿元，同比增长65.33%，扣非后的归母净利润58.96亿元，同比增长67.95%，基本每股收益3.28元。公司同时公布2023年一季报业绩预告，预计一季度实现净利润15.6亿，同比下滑5.20%。

磷化工景气总体上行，公司业绩快速增长。公司是我国磷化工领域的龙头企业，主要产品包括化肥、磷矿采选、精细化工等，产品包括磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷等。2022年，受益于磷矿石价格的持续上涨，磷化工行业整体景气高位运行。公司产品销售价格均有所提升，凭借磷矿石自产的一体化优势，公司盈利能力亦有所提升。两因素共同推动了公司业绩的增长。2022年，公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙分别实现销量460.68、101.76、195.93、10.14、2.14和58.83万吨，同比变动2.54%、-8.28%、29.37%、8.45%、19.55%和12.23%，实现收入182.37、32.46、50.44、16.35、6.28和22.10亿元，同比增长37.23%、17.65%、49.16%、18.46%、79.14%和44.91%。此外，公司磷矿采选业务实现收入7.19亿元，同比增长22.83亿元。在各项业务量价齐升的推动下，公司全年实现收入753.13亿元，同比增长19.07%。

盈利能力方面，磷铵业务毛利率略有下滑，尿素、复合肥等则保持增长。全年磷肥销售价格3959元/吨，同比上涨33.82%，但在硫磺等原材料成本提升的影响下，磷酸一铵和磷酸二铵毛利率分别为25.13%和34.87%，同比下滑2.53和1.64个百分点。复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙销售均价分别为3190元/吨、2575元/吨、16131元/吨、29373元/吨和3757元/吨，同比上涨28.28%、15.30%、9.23%、49.84%和29.12%。毛利率分别为17.44%、41.82%、45.11%、55.23%和29.89%，分别提升3.58、2.66、0.11、10.51和4.68个百分点。公司全年综合毛利率16.22%，同比提升2.54个百分点。在收入和盈利能力提升的带动下，全年公司实现净利润60.21元，同比增长65.33%，扣非后的净利润58.96亿元，同比增长67.95%。

一季度盈利保持较好态势。公司公布了一季度业绩预告，预计一季度实现净利润15.60亿，同比下滑5.20%，环比增长75.08%；实现扣非后的净利润15.05亿元。一季度受下游需求减弱影响，聚甲醛、黄磷等产品价格同比下降，磷肥、饲料级磷酸盐则在春耕需求带动下价格稳中有升。公司充分发挥磷矿、合成氨原料高度自给，产业链完整的优势，加强外购煤炭、硫磺的市场研判与战略储备管理，强化销售、物流的协同与决策，提升供应链、产业链的价值管理，受益于原材料价格走低，公司主要产品成本同比下降。受益于此，公司一季度业绩保持较好态势。

磷矿石价格高位运行，公司磷矿资源优势显著。2021年以来，受需求提升和供给收缩等因素推动，磷矿石价格持续上涨，目前价格已上涨至1125元/吨的历史高位。由于磷矿石资源的不可再生性和开采过程中环保要求的提高，未来磷矿石的稀缺性将不断提升。加上新能源领域对需求的拉动、磷矿石供给的紧张态势有望延续，推动磷矿石价格高位运行。公司磷矿资源储备丰富，目前的磷矿生产能力1450万吨/年，磷矿石储量近8亿吨，是我国最大的磷矿采选企业一。公司产能和储量均位居国内第一，资源优势显著。

布局新能源和精细化工领域，业务不断多元化。近年来，公司业务持续向新能源及精细化工领域延伸，积极推动业务的多元化和转型升级。2022年，公司50万吨磷酸铁一期10万吨顺利投产，天安化工20万吨/年精制磷酸装置实现达标达产，三环中化10万吨/年电池级磷酸二氢铵配套精制磷酸顺利投产。此外，公司积极布局氟化工领域，子公司1500吨/年医药中间体含氟硝基苯项目、10000吨/年氟硅酸镁项目正常生产，氟化铵/氟化氢铵项目投料试车，新建氟化工装置产能逐渐释放。此外公司参股3.5万吨氟化铝、3万吨无水氟化氢项目已实现生产，2万吨/年电子级氢氟酸和5000吨/年六氟磷酸锂已建成。未来精细磷化工、氟化工有望为公司带来新的业绩增量。

盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为3.13元和3.46元，以4月18日收盘价20.56元计算，PE分别为6.57倍和5.93倍.公司估值较低，给予公司“买入”的投资评级。

风险提示：产品价格下跌、需求下滑、新项目进度低于预期